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美聯儲緊縮路徑動搖 8月黃金或先強后弱

2022-08-02來源:網上中期

作者:中期研究院 貴金屬研究團隊

        2022年8月1日

要點:

8月份金價先將繼續7月底反彈加速的強勢,因美聯儲7月政策會議及會后鮑威爾發言對加息路徑的模糊化處理,令黃金苦美元久矣的壓力終獲釋放良機。滬金主力或能夠回到385-390的區間并盤桓一段時間。但考慮到美聯儲態度離大轉變還有很大距離,在9月份政策會議上激進加息的可能性依然不小,等黃金壓力釋放基本完成,或者新的數據、信息指引出現后,強勢美元仍將壓制黃金。預計滬金主力合約運行區間可能是[370,410]。操作上,建議觀望為主,激進投資者可逢低偏短多操作,注意控制倉位,及時止盈止損。


正文:

01

基本面回顧


(一)滬金走勢:底部下沉、U型回轉

2022年7月,滬金期貨主力合約呈底部下沉、U型回轉的走勢。7月第一天觸及本月最高點392.80元/克后便一路往下,當月多數時間里呈底部不斷下沉格局,21日觸及本月最低點369.82元/克;但此后開始反彈,月末反彈趨勢加劇,至本月最后一個交易日(29日),當日收盤價為386.10元/克(見圖1),較上月最后一個交易日(6月30日)收盤價393.96元/克,下跌約2%。

圖1:滬金走
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數據來源:文華財經,中期研究院


(二)COMEX金走勢:底部下沉、U型回轉

2022年7月,COMEX黃金主連數據顯示COMEX金走勢為底部下沉、U型回轉的走勢。本月5日COMEX金觸及最高點1815.2美元/盎司后便一路底部下沉,21日觸及本月最低點1678.4美元/盎司;隨后反彈,并在接近月末時加速反彈;本月最后一個交易日(29日),當日收盤價為1782.7美元/盎司(見圖2),較上月最后一個交易日(6月30日)收盤價1808.0美元/盎司,下跌約1.4%。

圖2:COMEX金走勢

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數據來源:文華財經,中期研究院


(三)美元指數:階梯式先漲后跌

2022年7月,美元指數呈階梯式先漲后跌的走勢。月初很快觸及本月最低點104.680后便開始階梯式上漲,15日觸及本月最高點109.290;隨后階梯式下探,至29日最低觸及105.530;至本月最后一個交易日(30日),當日收盤價為105.830(見圖3),較上月最后一個交易日(6月30日)收盤104.690,上漲約1.09%。

圖3:美元指數走勢

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數據來源:文華財經,中期研究院


02

分析和建議


2022年7月,基本符合上個月我們判斷:第一,美聯儲的行動和對未來行動的指引仍將會是影響金價的最主要因素,完全符合。第二,6月份金價繼續陷入底部下沉弱勢的概率較大,部分符合,在7月20日前底部下沉,但在7月20日后開始反彈,并在月末加速反彈。第三,美聯儲還會同一年前一樣地逆市一意孤行,部分符合,美聯儲無視經濟數據透露出的更多衰退跡象,繼續大幅加息75個基點。不過7月加息的幅度低于市場最激進的預測。

具體而言,7月初,由6月鮑威爾國會證詞的“不惜一切代價加息”態度和其在世界央行會議上的強硬表態所導致的市場預期變化,即預期主流開始倒向美聯儲或將不惜經濟陷入衰退也要抑制通脹,美元強勢升級,金價應聲下跌。在此預期變化的基礎上,黃金的避險功能遭到了很大破壞,因為此時避險需要會導致投資者在避險手段選取上更加靠近美元,從而更加促進美元強勢,并更加不利于黃金。比如,7月初公布的美國供應管理學會(ISM) 6月份制造業指數跌至兩年低點,以及摩根大通將美國第二季GDP增速預估從2.5%下調至1%,都加劇了人們對美國經濟衰退的擔憂,也都更加促進了美元強勢,壓制了金價。又比如,7月5日前后芬蘭和瑞典與北約正式簽署加入協議,向成為北約正式成員邁進了重要一步,對地緣政治升溫的擔憂導致歐元對美元匯率慘跌至近20年低點,令美元指數突破106,黃金也受到牽連大跌。

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7月7日前后公布的美聯儲上一次政策會議紀要顯示,決策者一致同意加息75個基點,擔心通脹前景惡化。美聯儲眼里只有“通脹”,對“衰退”只字未提。決策者們認為,如果物價壓力持續升高,可能有必要讓利率升至“更具限制性”水平。這令貨幣市場開始普遍預測7月美聯儲仍將加息75個基點,并等待6月美國通脹數據給出指引。美元繼續水漲船高,令黃金底部不斷下沉。此時,市場預計美國6月CPI將同比增幅為8.8%,但白宮打了預防針,預計周三將公布的美國6月份CPI數據會很高,但這個數據可能“過時”,因為能源價格已經下跌。

7月14日,美國公布的6月CPI數據繼續“火熱”,強勢破“9”錄得9.1%,高于前值的8.6%和預期的8.8%。該數據一出爐就引爆市場對美聯儲加息前景的預期,對美聯儲7月加息75個基點的預期已經被完全定價,市場開始憧憬更遠大的加息前景。利率期貨顯示美聯儲有80%的可能在9月再次加息75個基點,互換市場顯示美聯儲7月加息100基點的概率先達到三分之一,之后升至二分之一。黃金應聲暴跌。不過,之后加拿大央行意外加息100基點的決定令市場震驚,因為在政策會議召開前,OIS反映的加息溢價只有80個基點,這令美元跳水。黃金暫得喘息之機。但加央行超預期的舉動料難持續,尤其加央行不太可能采取與美聯儲一致的政策路徑,故加元拖累美元只是曇花一現。并且,市場預期已經達到美聯儲7月加息100個基點的魔幻層次,黃金仍難逃弱勢。

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物極必反、否極泰來,變化往往發生在某個頂峰時刻。在美國6月通脹再度爆表、市場對美聯儲7月加息預期一度達到100個基點的史無前例的頂峰時,美聯儲意外地先慫了,6月CPI數據公布后的第二天,美聯儲兩位最鷹派的政策制定者美聯儲理事沃勒和圣路易斯聯儲主席布拉德周四表示,他們贊成在本月的政策會議上再次加息75個基點,而不是在周三顯示通脹加速的報告發布后交易者競相消化的加息100點。沃勒表示,加息75個基點的幅度已經是巨大的,“不能說因為你沒有達到100個基點,你就沒有做好你的工作”。布拉德也表示,他暫時不支持更大幅度的加息。“到目前為止,……,我認為75個基點更適合”。這給世界以極大的安撫,美元應聲下跌,黃金開始企穩。不過,加息100基點預期并未完全消散,因為此前鮑威爾那“雖千萬人吾往矣”的氣勢已經徹底震懾市場。此后美聯儲官員進入政策會議前的靜默期,7月22日公布的美國7月Markit制造業PMI初值錄得52.3,創2020年8月以來新低;美國7月Markit服務業PMI初值錄得47,創2020年6月以來新低。美國服務業PMI令人震驚地疲軟,部分國外觀點認為這意味著美聯儲將在3%左右暫停加息,并可能在2023年降息。即便多數觀點仍認為美聯儲的激進姿態將繼續支撐美元,但黃金繼續微反彈。

7月28日凌晨,美聯儲加息終于“靴子落地”,加息75個基點符合預期。并且,會議政策聲明并未就美聯儲下一步可能采取的行動給出明確的指引。由于市場早已對加息75個基點充分定價,故符合預期的加息并無影響,故市場關注點集中于美聯儲主席鮑威爾的言論。鮑威爾繼續重點強調了要繼續致力于推動通脹率回落,稱“恢復價格穩定是我們必須要做的事情”、“在這一點上,只許成功不許失敗”。但是其又稱“雖然在我們的下一次會議上,再進行一次規模異常大的加息可能是合適的,但這一決定將取決于我們從現在到那時所得到的數據,”在美聯儲政策聲明并未明確給出未來加息路徑的基礎上,鮑威爾盡管對壓制通脹依舊態度堅決,卻并未直接表明未來將繼續加息的態度,因此市場廣泛將鮑威爾的講話解讀為偏鴿派。從而,美元、美債收益率回落,黃金得到反彈。之后,美國經濟在第二季度意外萎縮,僅為-0.9%,低于預期的0.5%;二季度消費者支出年化率為1%,低于前值的1.8%為兩年來最慢;截至7月23日初請失業金人數為25.6,超過預期的25.3和前值的25.1。在這些數據進一步證實了經濟衰退的擔憂后,交易員們預計美聯儲的加息步伐會放慢,從而提振了對黃金的胃納,助力黃金在月末加速反彈。

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8月份。無疑,除非出現其他重大風險變化,否則美聯儲未來加息的態度仍將是影響黃金的主要因素。從7月份的美聯儲政策會議內容和鮑威爾的講話來看,美聯儲的緊縮態度出現了實質上的動搖。因為鮑威爾以數據為未來政策決定因素的說法,給美聯儲未來的政策路徑留下了余地;堅稱必須恢復價格穩定的說法模棱兩可,既沒有表明必須以加息或更大規模加息作為手段,也沒有給出有關恢復價格穩定具體目標,比如通脹率回到2%之類的線索。因此,預計一段時間內,黃金此前遭受的美聯儲加息的壓力能夠得到一定程度的釋放,直到數據或者美聯儲官員言論等因素能夠令市場重新緊張起來為止。不過,目前而言,GDP等數據指引的美國陷入技術性衰退,能夠減緩但尚不足以逆轉美聯儲對加息的態度。九月份美聯儲仍將大概率加息,或許焦點僅在于加息的幅度,除非接下來通脹和就業的關鍵數據出現重大變化。

綜上,8月份金價先將繼續7月底反彈加速的強勢,因美聯儲7月政策會議及會后鮑威爾發言對加息路徑的模糊化處理,令黃金苦美元久矣的壓力終獲釋放良機。滬金主力或能夠回到385-390的區間并盤桓一段時間。但考慮到美聯儲態度離大轉變還有很大距離,在9月份政策會議上激進加息的可能性依然不小,等黃金壓力釋放基本完成,或者新的數據、信息指引出現后,強勢美元仍將壓制黃金。預計滬金主力合約運行區間可能是[370,410]。操作上,建議觀望為主,激進投資者可逢低偏短多操作,注意控制倉位,及時止盈止損。

配圖來源:canva

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